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这是口语区块链的第2110期共享 作家 | YBB Capital共享｜口语区块链（ID：hellobtc）

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TL; DR

耐久来看比特币通过ETF并非利好，香港比特币ETF往复量与好意思国比特币ETF往复量比较存在巨大差距，不消置疑好意思资正在徐徐裹带加密商场。比特币ETF将商场分散为是曲两部分，白色部分在中心化金融监管的框架下仅剩投契往复的单一金融属性，玄色部分更有原生的区块链活性和往复契机，但需面对因“未正当”而产生的监管压力；

微策略通过成本结构缱绻，在股票、债券和比特币之间杀青了高效套利，将其股票与比特币价钱的波动进行了考究的关联，从而在耐久内杀青了较低风险的收益。但微策略是在作念钞票无穷发债，以无穷杠杆举高我方，这需要耐久的比特币牛市来维系自身价值，是以香橼作念空微策略的赔率是高于径直作念空比特币的，但微策略是在确定将来比特币的价钱走向将会是莫得大幅波动的安详式高涨；

特朗普的加密友好政策，不仅不会失去好意思元全球储备货币的地位，还会加强加密商场的好意思元订价权。特朗普左手持着好意思元霸主地位不予和谐，右手持着造反国度法币信任缺失的最强火器比特币不放，正双向巩固，对冲风险。

 01 好意思资徐徐裹带加密商场

1）港好意思ETF数据

据2024年12月3日 Glassnode 数据，好意思国比特币现货 ETF 的持有量距离高出中本聪仅差 13000 枚，两者的持有量分别为 1083000 枚与 1096000 枚，好意思国比特币现货 ETF 总钞票净值达1039.1亿 好意思元，占比特币总市值的 5.49%。与此同期，据12月3日Aastocks报说念，港交所数据长远，香港三只比特币现货ETF在11月的总往复量约为12亿港元。

图源数据：Glassnode

好意思资正在深度介入并影响全球加密商场，甚而主导加密行业的发展。ETF鼓励比特币从另类钞票酿成了主流钞票，但却也减轻了比特币的去中心化特质，ETF带来了多半传统成本的流入，却也使得比特币的订价权被华尔街紧紧掌控。

2）比特币ETF的“是曲分散”

将比特币定性为商品，意味着在税法上需罢黜与股票、债券等其他商品类的律例。但比特币ETF推出的影响并不完全等同于其他商品类ETF的推出，如黄金ETF、白银ETF、原油ETF。面前批准或核准的比特币ETF，与商场对比特币自身的认然则不同的：

商品ETF化的旅途，好比左手持有什物质产或者商品的东说念主（受托东说念主）需要在中间的托管方进行托管（好比铜的仓库和黄金的银行金库），并需授权的机构来完成转账和记载等，右手会在发起份额后（比如基金份额）会有份额持有东说念主来营业申购等用资金购买份额。

但在上述进程中，前端（缱绻、成立、销售和售后处事等）会波及什物交收、现货交收和现款交收。但面前好意思国SEC批准的比特币ETF前端（份额的申购和赎回武艺）是现款交收的表情，这亦然Cathie Wood（木头姐）一直在争执的方位，并但愿不错作念到以什物交收的表情来完成，但这在践诺中是弗成能杀青的。

因为好意思国的现款托管方，皆是在传统的中心化金融框架下的机构来进行现款的申购赎总结往，这也意味着在比特币ETF的前半部分是完全中心化的。

在比特币ETF的结尾，中心化的监管框架难以阐明。原因在淌若去招供比特币，就需要在成为现存的中心化金融框架下的商品，且毫不会招供比特币可替代法币，弗成回想等去中心化属性。是以比特币只好在完全恰当监管的条目下，才可进行种种金融解的家具养殖，按期货、期权、ETF。

是以比特币ETF的产生意味着比特币ETF部分造反法币的透彻失败，比特币ETF部分的去中心化已毫无真义，前端需完全依靠相通Coinbase的正当性托管，需保证通盘这个词营业往复链皆是正当公开且可溯源的。

比特币的是曲会因ETF而透彻分散：

面前的白色部分：在中心化的监管框架下，通过粗鄙的金融解家具养殖，缩小商场的价钱波动，并跟着正当的参与者越来越粗鄙，比特币商品的投契性波动性会缓缓缩小。比特币通过ETF后，白色部分在商场的供需关系里，仍是失去了它病笃的需求方（比特币的去中心化，匿名属性），只剩单一的可投契往复的金融属性。同期在正当化的监管架构下，也意味着需要交纳更多税费，使比特币原有的滚动钞票和回避税收功能已不复存在。即背书从去中心化链滚动到了中心化政府。也曾的玄色部分：加密商场会暴涨暴跌的主要原因在于其所具有的不透明化和匿名性特质，使得其易遭操控。同期玄色部分的商场也会更为绽放，更有区块链的原生价值活力，存在着更多的往复契机。但因白色部分的出现，那些不肯意转为白色的玄色部分将耐久被排挤在中心化的监管框架下并失去订价权，好比向SEC交罚金。

 02 特朗普的加密全明星内阁东说念主选

1）内阁东说念主选

2024年好意思国总统大选，特朗普的胜选比较于拜登政府时刻的SEC、好意思联储和FDIC等监管机构的遣散性政策，好意思国政府可能将会对加密持有更为成立的魄力。据Chaos Labs 数据，特朗普新政府内阁提名内容如下：

图源：@chaos_labs

Howard Lutnick（过渡团队结合东说念主及商务部长提名）：Lutnick，算作 Cantor Fitzgerald 的首席推行官，公开支撑加密货币。他的公司积极探索区块链和数字钞票界限，包括对 Tether 的政策投资。Scott Bessent（财政部长提名）：Bessent 资深对冲基金司理，支撑加密货币，以为它代表开脱并将耐久存在。他比前财政部长候选东说念主 Paulson 对加密货币愈加友好。Tulsi Gabbard（国度谍报总监提名）：Gabbard 以苦衷和去中心化为核热诚念，支撑比特币，并曾在2017年投资以太坊和莱特币。Robert F. Kennedy Jr.（卫生与各人处事部长提名）：Kennedy 公开支撑比特币，视其为造反法定货币贬值的器用，可能成为加密行业的盟友。Pam Bondi（司法部长提名）：Bondi 面前未对加密货币明确表态，其政策标的尚不明晰。Michael Waltz（国度安全照应人提名）：Waltz 积极支撑加密货币，强调其在栽种经济竞争力和本事独处性中的作用。Brendan Carr（FCC 主席提名）：Carr 以反审查和支撑本事更正着名，可能为加密行业提供本事基础方法支撑。Hester Peirce & Mark Uyeda（SEC 主席潜在候选东说念主）：Peirce 是加密货币的坚定支撑者，方针监管贯通化。Uyeda 对 SEC 针对加密货币的刚烈态度持品评魄力，敕令明确的监管律例。

2）加密友好政策是对冲好意思元全球储备信任不及的金融器用

将来白宫对比特币的推行是否会动摇东说念主们对好意思元算作全球储备货币的信任，从而减轻好意思元地位？好意思国粹者维塔利·卡森尼尔森（Vitaliy Katsenelson）建议，在商场对好意思元的心扉仍是遭遇扰动之际，白宫对比特币的推行可能会动摇东说念主们对好意思元算作全球储备货币的信任，从而减轻好意思元地位，至于现时的财政挑战，“果真能够使好意思国不绝保持伟大的不是比特币，而是限定债务和赤字。”

大约特朗普的此举行径可能会成为好意思国政府将来对好意思元失去主导地位的风险对冲，在经济全球化配景下，通盘国度皆但愿杀青本划定币海外化的领路、储备和结算。但在这个问题中，货币主权、成本开脱领路、固定汇率存在着三元悖论。比特币的病笃价值是：在经济全球化配景下为国度轨制矛盾与经济制裁提供了全新的料理决策。

图源：@CitronResearch

总体来说，MicroStrategy（MSTR）的股票溢价偏执通过ATM（At The Market）机制来杀青盈利的策略，在比特币投资方面的杠杆操作，及空头机构对此的不雅点，总结如下：

1）股票溢价的开始：

MSTR的溢价大部分来自ATM机制。香橼（Citron Research）以为MSTR的股票已成为比特币的替代投资品，股价相较于比特币出现了不对理的溢价，因此决定作念空MSTR。关联词，Michael Saylor反驳了这一不雅点，以为空头忽略了MSTR的病笃盈利格局。

2）MicroStrategy的杠杆操作：

杠杆与比特币投资：Saylor指出，MSTR通过发债和融资加杠杆投资比特币，依赖于比特币的波动性进行盈利。公司通过ATM机制机动筹资，以幸免传统融资中的折价刊行，同期欺诈高往复量来杀青大范畴股票出售，取得股票溢价的套利契机。

3）ATM机制的上风：

ATM格局使得MSTR不错机动地筹集资金，并将债务波动性、风险和推崇滚动到泛泛股上。通过这种操作，公司能够获取远高于借钱成本和比特币涨幅的答复。举例，Saylor指出，通过以6%的利率融资投资比特币，淌若比特币高涨30%，公司践诺取得的答复约为80%。

4）具体盈利案例：

通过刊行30亿好意思元的可转债，公司瞻望在10年内每股收益可达到125好意思元。淌若比特币价钱不竭高涨，Saylor预测公司的耐久收益将相配可不雅。举例，两周前MSTR通过ATM机制融资46亿好意思元，以70%的溢价进行往复，在五天内赚取了30亿好意思元的比特币，相当于每股12.5好意思元，耐久收益瞻望将达到336亿好意思元。

5）比特币下落的风险：

Saylor以为，购买MSTR的股票意味着投资者仍是吸收了比特币价钱下落的风险。思要取得高答复，就必须承担相应的风险。他瞻望将来比特币每年将高涨29%，而MSTR的股价将每年高涨60%。

6）MSTR的商场推崇：

本年以来，MSTR的股价已高涨516%，远超比特币同期的132%涨幅，甚而高出AI龙头英伟达的195%的涨幅。Saylor以为MSTR仍是成为好意思国增长最快、最赢利的公司之一。

关于香橼的作念空，MSTR CEO默示，香橼不懂MSTR相关于比特币的溢价来自何处并证明：

“淌若咱们以利率为6%的融资资金投资比特币，当比特币价钱高涨30%，咱们践诺上得到的是80%的比特币价差（综结伴票溢价、养息溢价和比特币溢价的函数）。”

“公司刊行了30亿好意思元的可转债，按照80%的比特币价差计，这30亿好意思元的投资在10年内可为每股带来125好意思元的收益。”

这意味着只消比特币价钱保持高涨，公司就能不绝盈利：“两周前，咱们作念了46亿好意思元的ATM，并以70%的价差进行往复，这意味着咱们在五天内赚了30亿好意思元的比特币。每股玩忽12.5好意思元。淌若按照10年来算，收益将达到336亿好意思元，约合每股150好意思元。”总结而言，微策略的运营格局是通过成本结构化的缱绻杀青了在股、债、币三者之间的高效套利，并将其股票与比特币价钱的涨跌高度绑定，以确保公司在长周期内的低风险得益。但微策略的骨子是在钞票无穷发债，并以无穷杠杆举高自身价值，这需要耐久的比特币牛市来维系自身价值，但不消置疑香橼作念空微策略在赔率上是深广于作念空比特币的，是以微策略也在确定将来比特币的价钱走向将会是莫得大幅波动的安详式高涨。

 04 小结

]article_adlist-->图源：Tradesanta

好意思国在加密行业正在不断的强化自身管控权益，商场的契机也在不断的向中心化滚动，去中心化的加密乌托邦全国正在一步步向中心化和谐并将权益“拱手相让”。是药三分毒，ETF不断涌入的资金，仅仅无法药到病除的缓痛胶囊。耐久来看比特币通过ETF并非利好，香港比特币ETF往复量与好意思国比特币ETF往复量比较存在着巨大的差距，笔据成本的领路体量来看，面前好意思国成本正在徐徐裹带加密商场。现时即使中国在挖矿界限处于完全的结合者，但在成本商场和政策导向方面中国仍处罅隙。大约将来比特币ETF带来的耐久影响，会加快加密钞票往复的常态化，这是运行，亦然闭幕。原文标题：The Demise of Decentralization and the Consolidation of Power: U.S. Capital Poised to Complete the Transfer of Authority in the Crypto Utopia

原文作家：YBB Capital

原文纠合：https://medium.com/ybbcapital/the-demise-of-decentralization-and-the-consolidation-of-power-u-s-b5086ec57be4

END

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比特币10万好意思金，但满足的东说念主却未几比特币10万好意思金大碎裂，黄金的“墙角”照旧被挖开了风头直追比特币，瑞波是来自金融大鳄们的反扑照旧幻觉？高出投契和巩固币：比特币和盗窟牛市的下一阶段？比特币皆10万了，巨头下重注的元寰宇却还在千里默？它还会总结吗？

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